Rettung der Zombies in Europa.

Was ist jetzt mit all den Zombie-Unternehmen zu tun?

Europas Zombiefirmen vermehren sich wie nie zuvor. In Deutschland, einer der wenigen europäischen Volkswirtschaften, die die Viruskrise einigermaßen gut überstanden haben, könnten nach Untersuchungen der Kreditagentur Creditreform bereits geschätzte 550.000 Unternehmen – etwa ein Sechstel der Gesamtzahl – als „Zombies“ eingestuft werden. Ähnlich verhält es sich in der Schweiz. Zombiefirmen sind überhebelte, risikoreiche Unternehmen mit einem Geschäftsmodell, das sich nicht aus sich selbst trägt, da sie ständig neues Geld von neuen Gläubigern sammeln müssen, um bestehende Gläubiger abzuzahlen.

Nach der Definition der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich können sie die Schuldendienstkosten nicht über einen längeren Zeitraum mit ihrem EBIT (Ergebnis vor Zinsen und Steuern) decken. Die Anzahl der Zombie-Unternehmen ist in ganz Europa und der Anglosphäre aufgrund von zwei Hauptfaktoren gestiegen : 

Die vereinfachte Geldpolitik der Zentralbanken, die die Zinssätze auf ein so niedriges Niveau senkte, dass selbst Unternehmen mit einer angemessenen Ausfallwahrscheinlichkeit weiterhin Schuldtitel zu bedienbaren Zinssätzen emittieren konnten. Viele große Zombiefirmen wurden ebenfalls gerettet, in einigen Fällen mehr als einmal. Der spanische grüne Energieriese Abengoa wurde in fünf Jahren dreimal gerettet.

Die Tendenz schlecht kapitalisierter Banken ist es, notleidende Kredite kontinuierlich zu verlängern oder umzustrukturieren. Dies ist besonders in Teilen der Eurozone der Fall, in denen die Banken besonders schwach sind, wie beispielsweise in Italien. 

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Ein Bericht der Bank of America vom Juli geht davon aus, dass Großbritannien ein erstaunliches Drittel aller Zombie-Unternehmen in Europa stellt. Laut einem neuen Papier des konservativen Think Tanks Onward machen sie 20% aller Unternehmen in Großbritannien aus, ein Plus von vier Prozentpunkten seit März. In den beiden am stärksten betroffenen Sektoren – Beherbergungs- und Verpflegungsdienstleistungen sowie Kunst, Unterhaltung und Erholung – ist der Anteil der Zombiefirmen um 9 bzw. 11 Prozentpunkte auf 23% bzw. 26% gestiegen.

Die Zahl der Zombiefirmen ist gestiegen, weil Unternehmen riesige Mengen an neuen Schulden aufgenommen haben, nur um die Viruskrise zu überstehen, und in vielen Fällen viel weniger Einnahmen generiert haben. Weltweit haben Nicht-Investment-Grade-Unternehmen in den ersten acht Monaten dieses Jahres 322 Milliarden US-Dollar ausgegeben – laut BIZ-Daten ist das mehr als im gesamten Jahr 2019. Gleichzeitig wurden Unternehmen, die bereits Zombies waren, von der Regierung und / oder der Zentralbank gerettet, anstatt in Konkurs zu gehen und ihre Schulden umzustrukturieren.

Kleinere Unternehmen haben ihrerseits auch mehr Bankdarlehen aufgenommen, die größtenteils oder vollständig von der Regierung unterstützt werden. Viele Unternehmen, insbesondere in den von der Krise am stärksten betroffenen Sektoren, haben geringere Einnahmen und einen schwächeren Cashflow. Infolgedessen wird das geliehene Geld schnell aufgebraucht, aber die Schulden bleiben bestehen. Wenn sie vor der Pandemie keine Zombies waren, werden sie in Zukunft Zombies sein.

Was ist mit all diesen Zombies zu tun? Das ist die Frage, die sich jetzt viele stellen. In dem Bericht von Onward wird ein schlauer Plan (im Sinne von Baldrick) mit dem Namen „New Start“ vorgeschlagen, der alle Coronavirus-Schulden, die nicht zurückgezahlt werden können, in ein einkommensabhängiges Darlehen umwandelt, das als Anteil am Handelsgewinn eingezogen wird. Die Schulden würden erst fällig, wenn ein Unternehmen anfängt, einen Gewinn zu erzielen.

„Das New Start-Programm bietet die Möglichkeit, Rückzahlungen nur für diejenigen Unternehmen intelligent zu verzögern, die sie benötigen“, sagt der Autor der Studie, Angus Groom. „Dies kann als ein System eingeführt werden, das von HM Treasury verwaltet und von Banken implementiert und kontrolliert wird – und gleichzeitig den Steuerwert für Kredite maximiert, die die Regierung bereits gezeichnet hat.“

Der Begriff „Schema“ im britischen Englisch bedeutet in diesem Zusammenhang „Programm“, aber die US-amerikanische Bedeutung von „Schema“ scheint mindestens gleichermaßen angemessen zu sein. Und die Steuerzahler werden diese Mittel wahrscheinlich nie wieder sehen. Dies ist einer von mehreren Vorschlägen, die in Europa durchgeführt werden, um einen Weg zu finden, die meisten, wenn nicht alle europäischen Zombies so lange wie möglich aufrecht zu halten.

Dazu gehört ein direkter Swap „Staatsverschuldung gegen Eigenkapital“, bei dem die Regierungen im Wesentlichen die von kämpfenden Unternehmen aufgenommenen Notkredite in Eigenkapital umwandeln würden. Diese Idee ist besonders bei hochrangigen Bankern wie Jean Paul Mustier, CEO von Unicredit, beliebt, vermutlich weil die nicht bezahlbaren Coronavirus-Schulden, welche diese Unternehmen den Banken schulden, ebenfalls in Eigenkapital umgewandelt würden. „Es ist eine Win-Win-Situation“, sagt Lord Leigh von Hurley, Grandee der Stadt London und die Gelegenheit, mittel- bis langfristig mehr von dem Geld zurückzugewinnen, das sie gebunden haben. “

Der frühere britische Kanzler George Osborne hat eine andere Lösung vorgeschlagen: Erlassen Sie einfach alle Coronavirus-Schulden für kleine Unternehmen. Wie bei den meisten Vorschlägen ist der Plan darauf ausgerichtet, ausschließlich kleine Unternehmen zu retten. Wenn Vergangenheit ein Prolog ist, sind es die größeren – diejenigen, die den Banken Millionen oder Milliarden schulden -, die am meisten am Sparen interessiert sind. „Keine dieser Optionen ist“ unumstritten „und beinhaltet unterschiedliche Grade von Moral Hazard, Steuerzahlerverlust und technischer Komplexität“, sagt Groom.

„Unsere feierliche Schlussfolgerung ist jedoch, dass irgendeine Form von Handlung unvermeidlich ist.“ Bis jetzt können viele – wenn auch nicht alle – kurzfristigen Rettungsmaßnahmen von Regierungen oder Zentralbanken auf die eine oder andere Weise gerechtfertigt werden, insbesondere wenn sie Arbeitslose unterstützen und Kredite freischalten, die selbst für gesunde Unternehmen eingefroren waren. Aber es ist eine ganz andere Sache, wenn die kurzfristigen Rettungsbemühungen zu einer langfristigen Realität werden, die dazu beiträgt, immer mehr neue Zombies zu erzeugen und bereits existierende Zombies noch größer zu machen.

Es gibt viele Gründe, warum es keine gute Idee ist, die Wirtschaft mit immer mehr Zombiefirmen zu füllen. Zunächst einmal sind Zombiefirmen weniger produktiv und verdrängen Investitionen in produktivere Firmen. Forscher der BIZ stellten fest, dass jeder Anstieg der Prävalenz von Zombiefirmen um einen Prozentpunkt ein um 0,25 Prozentpunkte langsameres Beschäftigungswachstum und einen Rückgang der Kapitalinvestitionsquote um 17% bedeutet. 

Wenn Zombiefirmen sich vermehren, um Banken vor den Folgen ihrer schlechten Kreditvergabepraktiken und Investoren vor den Folgen ihrer schlechten Anlageentscheidungen zu schützen, werden schlechte Handlungen und Entscheidungen nicht nur belohnt – und durch Anreize gefördert. Es verschiebt immer größere Probleme nur in die Zukunft.

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